近期CPI高涨，市场与政府高度紧张。经济分析员们也纷纷预测此轮通胀的最高点出现的时间与峰值。笔者认为，预测峰值意义不大，接下来的通胀根本就是停留在高原上。
中烈度通货膨胀，可能成为中国经济的新常态。目前，四大因素合力拉动CPI通胀：食品物价上涨；工资上扬诱发的服务业通胀；资源价格上涨带来的成本拉动；生产要素及公用费用改革所造成的提价。其中农产品价格上涨对CPI的拉动尤其明显，11月份的5.1%CPI中，食品部分占了四个百分点。
笔者预测中国CPI在2011年年中见顶，最高时可能突破6％，但是之后通胀的回落十分缓慢，全年平均5.5%。通胀预期一旦形成，很难迅速消失，而此本身又在制造新的提价诱因。同时，笔者相信流动性退出的过程会相对比较迟缓，在刚刚结束的中央工作经济工作会议上，政府一方面强调了抗通胀的重要性，另一方面也维持了保持经济"平稳较快增长"的字眼。为了推进结构转型，一定的增长速度是必要的，这就决定了北京的流动性回收力度及加息速度，会有相当的节制。
2011年接力食品通胀的，应该是服务业价格上升。2006-2007年农民工荒基本局限于制造业，而制造业因产能过剩加价能力有限。经过几年的制造业工资上涨，它们的工资水平已经逼近城市低端服务业的工资水平，农民工短缺已在向服务业蔓延。小餐馆因请不到服务员而老板亲自端茶出来，这类故事比比皆是。与制造业不同的是，服务业有加价能力。
另外，食品价格上涨中，有天气因素、炒作因素，不过无可否认也有一些不可逆转的因素。城镇化、房地产地，令大量农地消失；蔬菜供应基地变得遥远，运输成本上涨；饲料、化肥价格暴涨，猪肉、粮食价格无法不涨。笔者相信，中国的物价水平已出现了一个结构性的上移。撇开周期性起落及流动性所带来干扰，通货膨胀的中轴，可能由过去十年的2％，上移至今后十年的3-4%。这个现象背后最大的原因是，人力成本持续地不可逆转地上涨。
在这种通胀假设下，笔者认为中国至2011年底前，加息200基点，调高存款准备金率再调高150基点。储蓄存款加息幅度略大过贷款加息，长年期存贷款加息幅度大过短期利率。贷款控制的力度，也可能随着通胀预期的改变而加大。中国人民银行在货币环境正常化上，明显的偏好数量型政策工具，一年内六调准备金率，并在新增贷款数量上也严加限制。相对而言，利率工具使用得不多。然而，通胀升到5.1%，一年期储蓄利率却停留在2.5%，负利率情况十分严重。长此以往，负利率会助长热钱投机，产生资产泡沫，最终威胁金融稳定。笔者看来，利率大幅上调只是一个时间的问题。
4%的中期通货膨胀，对于一个高速增长的新兴国家，并不显得特别高，也未必会颠覆长期可持续增长，或威胁金融稳定。之所以政府、市场对它如此反应，其实是心态上的问题。随着中烈度通胀趋向常态化，政府、社会、市场的心理预期必须作出相应的调整，货币环境必须作出相应的调整，仅此而已。
| 
发表于 2011-1-29 01:20:34
